如何研究一家公司

如何研究一家公司

一、确定一家公司的“质地”

1.天花板

天花板是指企业或行业的产品(或服务)趋于饱和、达到或接近供大于求的状态。

  • 已经达到天花板的行业–饱和行业(如钢铁行业)。
    那些在行业萧条期末端仍有良好现金流,极具竞争能力的企业在大量同类企业纷纷陷入困境之时极具潜在的投资价值。
  • 产业省级创造新的需求,旧的天花板解构,新的天花板尚未或正在形成。(如汽车和通讯行业)
  • 行业天花板尚不明确的行业。(如小行业的大公司)

2.商业模式

指企业提供哪些产品或服务,企业用什么途径或手段向谁收费来赚取商业利润。

意义在于:

1)是不是个好生意?商业模式

2)生意能够持续多久?核心竞争力

3)如何阻止其他进入者?商业壁垒

3.企业核心竞争力

商业模式都可以模仿,但成功者永远是少数。优秀企业关键是具备构筑商业模式相应的核心竞争力。

核心竞争力包括: 股东结构,领军人物,团队,研发,专业性,业务管理模式,信息技术应用,财务策略,发展历史等等。 除此之外还要具备专一性/创新能力/管理者优势。

4.经济护城河(市场壁垒)

护城河形容企业抵御竞争者的诸多保障措施。核心竞争力是护城河的重要组成部分,但不是全部,还可以通过以下几个条件来确认企业护城河的真假和深浅:

1.回报率

企业是否拥有可观的回报率?主要指毛利润、ROE(股东权益回报率)、ROA(总资产回报率)和ROIC(投入资本回报率)。这几种回报率指标分别适用于不同的商业模式。

2.转化成本

企业的产品或服务是否具备较高的转化成本?指用户弃用本公司产品而使用其他企业相类似产品时所产生的成本(含时间成本)与仍旧使用本公司产品所产生的成本差值。

3.网络效应

企业通过哪些手段销售产品?网络规模效应如何?网络效应通常指企业的销售或服务网络,这些网络的存在为用户提供了便利,以用户为中心的便捷性就能产恒粘性。

4.成本与边际成本

企业的成本构成如何?成本的决定因素有哪些?企业的成本能否做到行业最低?如何做到?单位成本能否随着销售规模扩大而下降?

5.品牌效应

品牌的意义在于它能够反映出产品或服务的差异性、质量、品味和口碑。主要具有以下特征:

  • 具有很强的辨识度;
  • 信任、依赖和满足感;
  • 高于一般水平的售价;
  • 企业的文化和价值观;
  • 对消费者来说是一种优先购买的选择。

6.企业采取了哪些措施来保持以上优势不被侵蚀?

5.成长性

成长性侧重未来的成长,而不是过去,要从天花板理论着眼看远景。需要定性而无法精确地定量分析。

1.收入是利润的先行指标

2.毛利率水平体现了企业的竞争力

3.净利润的水份

4.收入与利润的含金量

6.回报率水平

  • ROE(股东权益回报率,或净资产收益率)
  • ROA(总资产回报率)
  • ROIC(投入资产回报率)
  • 杜邦法
  • 波特五力法
  • SWOT法

7.安全性:关键是现金流与现金储备

1.资产结构

先进资产;可转换现金资产;经营性资产

2.负债结构

有息负债;无息负债

3.运营资本与资本流转

应收账款与主要欠款方;存货构成;资本流转情况;用别人的钱赚钱;信用

运营资本变动=(预收+应付)-(应收+预付+存货)

4.现金流量是评估企业竞争力的关键指标,因为利润可以被粉饰,其结果的水分较多

大致可以分为几种:

现金增加值和经营现金流都是正值-安全;现金增加值为正或者相抵,景莹现金流为负值-稳健;现金增加值和经营现金流都为负值-存在财务问题;现金增加值为负值,经营现金流为正值-具体分析。

二、估值

1.企业的商业模式决定了估值模式

1.重资产型企业(传统制造业),以净资产估值方式为主,盈利估值方式为辅;

2.轻资产型企业(如服务业),以盈利估值方式为主,净资产估值方式为辅;

3.互联网企业,以用户数、点击数和市场份额为远景考量,以市销率为主;

4.新兴行业和高科技企业,以市场份额为远景考量,以市销率为主。

2.市值与企业价值

1)无论使用哪种方法估值,市值都是一种最有效的参照;

2)市值的意义不等同于股价的含义。

市值=股价*总股份数

市值意义在于量级比较,是市场投资者对企业价值的认可。通常100亿美元作为成熟大型企业的标准;500亿美元是国际化超大型企业的标准;1000亿美元则象征着至高无上的地位。

3)市值比较

  • 同类型企业的量级对比非常具有市场意义;
  • 常见的市值比较参照物:同股同权的跨市场比价(AH股);同类企业市值比价(三一重工与中联重科);相似业务企业市值比价(上海家化与联合利华)。

4)企业价值(EV)

企业价值=市值+净负债

3.估值方法

1)市值/净资产,市净率

必须明确有无重大进出报表的项目;净资产要剔除处理,以反映企业真实的经营性资产结构;找出企业在相当长时间段内的历史最低、最高和平均三挡市净率区间;找出同行具有较长交易历史的企业做对比,明确三挡区间。

2)市值/净利润,市盈率

考察净利润必须明确有无重大进出报表项目;需要剔除处理反映企业真实净利润;找出企业相当长的三挡区间;同行区间(同市净率)。

3)市值/销售额,市销率

销售额须明确其主营构成,有无重大进出报表的项目; 找出企业相当长的三挡区间;同行区间(同市净率)。

4)PEG,反映市盈率与净利润增长率之间的比值关系

PEG=市盈率/净利润增长率

通常认为PEG=1比较合理;>1表示高估;<1表示低估。仅作为辅助指标。

5)本杰明,格雷厄姆成长股估值公式

价值=年收益*(8.5+预期年增长率*2)

假设,某企业每股收益TTM为0.3,预期未来三年的增长率为15%,则公司股价=0.3(8.5+152)=11.55元。该公式具有比较强的实战价值,计算结果须与其他估值指标结合,不可单独使用。

6)还有一种常用的估值方法–利率估值法,见下文。

7)以上方式均不可单独使用,至少应配合两种联合研判,其绝对值没有实战意义。

三、安全边际

1.市场利率

利率体现了市场融资成本,也是衡量市场资金面的有效指标;

利率双轨制,官方利率和民间利率并行存在;一年期银行定期存款利率,被认为是中短期无风险收益的参考标准,其倒数代表了当前市场静态市盈率。

上海银行间拆放利率与国债回购利率,比较真实地反映了市场资金面的波动,具有较强的实战参考意义。通常被视为短期无风险收益率的参考标准,倒数反映了市场的动态市盈率范围。

银行理财产品也是一个无风险收益率的参考标准。

2.利率估值法

1)利率估值法,市场的安全边际

收益率=收益/买入价格

买入价格决定收益率。

2)多重利率估值法

把一年期银行存款利率、长期Shibor利率、国债回购利率、银行理财利率分别代入公式,便可得出一个相对合理的无风险收益率区间。这个区间代表了市场的安全边际范围,数值的高低直接影响投资者的资产配置策略,也间接地影响了市场整体资金的去向。

3.折扣与溢价

估值须根据具体的行业和企业特定来确定,市盈率、市净率、市销率,还是格雷厄姆估值法或利率估值法,无论哪种根据“买入价格决定收益率”原理,买入价格越低,未来收益率越高。

1)分档进出–不要企图做神仙

2)根据估值的分档进出策略(适合具有长期稳健财务特征的企业)

3)根据“图形分析四项基本原则”进出策略

4)简单的资金管理策略。单一股票持仓不应超过总资产的30%。

四、底部与顶部

1.双击与双杀

每股收益EPS体现了企业的盈利情况,市盈率P/E反映出投资人对企业盈利状况的预期,一个是现实,一个是愿景。双击和双杀体现在PE跟随EPS的情况。

2.好股不怕等三年

3.主流偏见

舆论是市场情绪的放大器,尤其是那些具有一定市场地位的大机构观点具有翻云覆雨的巨大力量,其影响甚至是灾难性的。

4.转向的迹象

1)有价值的信息

2)企业管理层开始行动

3)财务数据验证

4)市场数据验证

主要参考链接

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